2008年玻璃行業的投資策略

　　 平板玻璃行業：景氣度維持高位

    我國平板玻璃產業正處于第四次建設高潮后的景氣回升期

    平板玻璃是我國建材產品中除水泥外，另外一個使用廣泛的產品。但是，與水泥的最大不同在于，玻璃產品的運輸半徑比水泥要大很多，這導致了玻璃的全國甚至全球流通。另外，玻璃產品的用途相比水泥要多，通常特種功能玻璃存在技術壁壘。第三，玻璃企業之間由于生產線及實際操作經驗的不同，同一品種玻璃企業之間的質量差異還是比較明顯的。


    平板玻璃產業的四次建設高潮

    自1982年以來我國浮法玻璃生產線建設已經出現了4次發展的高峰期，高峰年份分別在1988年、1995年、2001年和2005年，每次建設高峰期過后，玻璃行業都步入蕭條。從近幾年的情況看，玻璃行業景氣波動周期在縮短。我們認為，造成這種現象的主要原因是我國經濟近幾年的加速增長。通常在平板玻璃行業景氣高點時，企業開始無限制的產能擴張，接下來的一到兩年產能集中投產，玻璃熔窯無法停止生產，企業庫存增加，玻璃價格回落，行業盈利隨之大幅回落。正是由于我國經濟強勁高速增長帶動的玻璃消費快速增長，使得玻璃行業消化新增產能的速度加快，進而造成行業景氣波動周期的縮短。


    從景氣周期來看，目前我國平板玻璃行業正處于第四次建設高潮后的景氣回升期。今年1-10月份，我國平板玻璃產量4.11億重量箱，預計全年產量超過5億重量箱，同比增長超過10%。我國浮法玻璃生產線產能投放來看，由于2003年下半年到2004年玻璃價格持續上漲，玻璃企業開始大規模擴張產能。2004年和2005年我國分別有24條和23條浮法玻璃生產線投產，當年分別新增產能6958萬重量箱和7091萬重量箱。2005年全年玻璃價格持續回落，企業盈利隨之回落。2006年我國新投產的浮法玻璃生產線19條，新增浮法玻璃產能5402萬重量箱，相比前兩年明顯回落。按照玻璃協會的統計數據，預計今年全年新投產的浮法玻璃生產線有18條，全國浮法玻璃生產線達到180條，新增產能5844萬重量箱，比去年小幅回升，仍低于04年和05年高峰值的水平。


    浮法玻璃價格創近五年的新高

    從我國重點聯系玻璃企業主要浮法玻璃品種價格走勢來看，2004年一季度是浮法玻璃價格的高點。由于產能的大幅投放，2006年一季度浮法玻璃價格回落至近三年的低點。今年二季度在下游需求帶動以及成本上漲的推動下，我國浮法玻璃價格出現明顯的上漲，并在三季度出現加速上漲的趨勢。到9月份，浮法4mm、5mm玻璃價格已經超過2004年的高點，其它品種價格也已經接近前期高點。我們認為，下游需求強勁、玻璃產品的結構優化、消費的升級和成本上漲等因素還會繼續推動浮法玻璃價格創新高，2008年浮法玻璃價格則會繼續保持在高位。


    生產成本壓力日益突出，節能降耗潛力較大

    玻璃價格持續上漲的因素之一即玻璃企業生產成本的持續攀升，導致企業的成本壓力日益突出。中我國重點聯系玻璃企業純堿和重油進價和單耗看，去年二季度玻璃企業重油進價達到五年中的高點，由于今年四季度國際原油期貨價格持續創新高并接近100美元/桶的歷史最高水平，我們預計今年四季度玻璃企業的重油進價也會創出歷史新高。純堿價格則從去年一季度至今年三季度一直處于持續小幅上漲的趨勢。我們預計2008年純堿價格漲幅在8%左右，按2008年國際油價漲幅8%測算，浮法玻璃的成本上漲幅度在3-4元/重量箱。


    對于玻璃生產企業，實施油改氣、加強節能降耗是緩解成本上漲壓力的重要途徑。


    值得關注的是，玻璃企業的余熱發電也已經開始應用。今年6月份，蚌埠玻璃工業設計研究院與信義超薄玻璃(東莞)有限公司簽訂工程總承包合同，承建國內首個利用浮法玻璃熔窯所產生的廢氣進行余熱發電項目。該項目總裝機容量為3500KW，建設期10個月，建成后每年可節約標準煤約2萬噸，減少二氧化碳排放5萬噸，能源的綜合利用效率將從40%提高到70%。我們認為，該余熱發電項目的建設并成功運轉將成為我國大規模推廣玻璃熔窯余熱發電的起點，其進展值得關注。


    行業盈利繼續復蘇

    從我國浮法玻璃行業的盈利來看，盈利水平與產能擴張緊密相關。


    2001年的建設高峰導致2001年玻璃行業的盈利快速回落和2002年的行業虧損。2005年的建設高峰則導致2005年行業盈利的大幅回落和2006年的虧損。實際上，去年四季度浮法玻璃價格開始企穩回升，行業盈利也開始好轉。所以，本輪平板玻璃行業景氣上升周期的確立在去年的四季度，今年平板玻璃行業處于景氣復蘇階段。由于今年浮法玻璃價格出現大幅上漲，1-8月份平板玻璃行業實現利潤總額14.54億元，同比大幅扭虧。我們預計全年行業盈利很可能超過2004年的歷史高點。


    下游需求旺盛，明年行業景氣度維持高位從平板玻璃的下游需求來看，建筑行業與汽車行業仍是最主要的兩個行業。可以看到，自2000年以來，我國房地產開發投資一直保持了20%以上的增長率。


    今年前10個月我國房地產開發投資額增長率達到31.4%，創近10年的新高，無疑平板玻璃行業會明顯受益，因為從建筑風格和加工玻璃的推廣看，單位建筑面積玻璃的使用量在增加。


    今年前10個月，我國汽車產量和轎車產量分別達到650.96萬輛和343.87萬輛，同比增長22.78%和25.76%。由于人均收入水平的提高，我國汽車消費處于高增長期，汽車玻璃的需求會保持與汽車產量同步的增長。此外，由于具備明顯的價格優勢，我產能擴張導致行業盈利下降今年行業盈利出現明顯復蘇國汽車玻璃的出口增長較快，由此導致每年汽車玻璃產量的增長會略高于汽車產量的增長。


    玻璃的其它用途主要包括家具、太陽能、電子信息等領域，消費升級和處于成長期的產業特性決定了這些領域我國玻璃的增長可能比建筑和汽車領域的增長更快。據預測，2010年末，全球玻璃市場需求達到575億元，其中中國的需求量占18.23%，而到2015年這一比例將提高到22.71%。2005-2010年我國玻璃需求的年復合增長率將達到9.96%，2010-2015年我國玻璃需求將繼續保持9.03%的年復合增長率。


    我們認為，2008年我國玻璃行業將承繼今年的行業復蘇走勢，繼續保持景氣度的高位。2006年11月末，國家發改委等六部委聯合發布了《關于促進平板玻璃工業結構調整的若干意見的通知》，今年9月份又發布了《平板玻璃工業市場準入條件》，對平板玻璃行業的產能擴張和落后產能淘汰做了明確規定。而據建筑玻璃與工業玻璃協會預計，新增浮法玻璃產能年均增長控制在6%-7%，國內平板玻璃市場就可以做到供需基本平衡。所以，如果平板玻璃行業產能擴張能得到有效控制，玻璃行業本輪的景氣周期有望延長。新增產能投放速度和淘汰落后產能的進展是2008年值得關注的主題，這直接決定了行業未來兩年的景氣度和盈利。


    產業發展方向：優質特種浮法玻璃及深加工玻璃

    從平板玻璃行業的未來發展看，我們認為，優質特種浮法玻璃和深加工玻璃是行業未來發展的重點，也是國家產業結構調整中明確規定的產業發展方向。雖然我國的玻璃產量連續多年位居全球首位，但是多數產品都是普通浮法玻璃，2006年末優質浮法玻璃的比例只有25%。另外，特種浮法玻璃如超厚、超薄、超白浮法玻璃的生產技術還不成熟。按照國家的指導意見，到2010年末我國優質浮法玻璃比例將達到40%。


    從深加工玻璃來看，十五期間，我國建筑安全玻璃和建筑節能法規、政策、標準的出臺和嚴格執行，推動安全玻璃和中空玻璃等深加工玻璃快速發展，據統計，中空玻璃增長了7倍，Low-E玻璃增長了近4倍，加工玻璃率從2001年的15%提高到2005年的25%。但與發達國家相比，我國仍然較為落后。2006年末我國玻璃深加工率不到30%，世界平均深加工率55%，發達國家65%-85%。我國玻璃加工增值率僅為2.5倍，發達國家為5倍。


    我們認為，未來我國深加工玻璃中推廣應用最快的是節能玻璃如中空玻璃和Low-e鍍膜玻璃。在一般建筑中，門窗面積占建筑外圍結構面積的30%，而能耗卻占外圍結構熱損失的40%-50%，其中玻璃面積又占門窗總面積的58%-87%，改善門窗的絕熱性能是建筑節能工作的重點。目前，我國中空玻璃、Low-E中空玻璃等節能玻璃在建筑中的使用率不足10%，遠遠低于歐美國家50%以上的使用率。除了新建建筑對節能玻璃的需求外，對既有民用建筑玻璃的節能改造也是刻不容緩。我國目前新建建筑的中空玻璃使用率不到10%，既有建筑的中空玻璃使用率不足1%。據預測，今后幾年，我國將新增節能建筑面積約30億平方米，需要節能玻璃面積約6億平方米，平均每年需要節能玻璃約1.2億平方米。


    玻璃行業投資策略

    從2008年玻璃行業的投資策略看，我們基于前文的分析，可以看到，玻璃行業的投資主要有三個方向：


    1、受益國內汽車產業增長與海外OEM業務出現爆發性增長的公司福耀玻璃具備明顯的投資價值

    2、浮法玻璃景氣高位受益明顯的公司，如金晶科技

    3、具備壟斷性競爭優勢的特種玻璃企業如金晶科技(超白玻璃目前在國內處于壟斷地位)、長期受益于節能環保推廣的公司，如國內節能玻璃和工程玻璃的龍頭企業南玻A此外，按照國家的產業指導政策，十一五末，我國十大玻璃集團生產集中度提高到70%。因此，玻璃行業的并購重組值得關注。目前，玻璃上市公司中業績較差的洛陽玻璃、st方興和新華光都存在重組的預期，但是其并購重組并不明朗。

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